Биржи и брокеры в Турции: устройство рынка и права инвестора

Borsa İstanbul объединяет несколько рынков. Акции, долговые бумаги и срочные контракты обращаются по разным правилам: у них различаются порядок расчетов, требования к обеспечению и характер обязательств инвестора.

VİOP — сокращение от Vadeli İşlem ve Opsiyon Piyasası. Это срочный рынок в составе Borsa İstanbul, а не отдельная независимая биржа.

При этом не каждый инвестиционный продукт приобретается непосредственно на бирже. Например, многие паи инвестиционных фондов покупаются и погашаются через систему распространения фондов, а некоторые долговые инструменты доступны через внебиржевые операции посредника.

Приложение показывает портфель на одном экране, но за ним работают несколько организаций. Их функции не взаимозаменяемы.

Отдельное место занимает KAP — Kamuyu Aydınlatma Platformu, платформа раскрытия информации. На ней публикуются сообщения компаний, финансовая отчетность, сведения о корпоративных событиях и документы фондов.

Наличие биржи, регулятора и расчетной инфраструктуры упорядочивает работу рынка. Но эти организации не принимают на себя обычный риск падения цены купленных бумаг.

Акция — по-турецки pay или hisse senedi — представляет долю в капитале компании. Это принципиально отличается от банковского вклада: компания не обязана вернуть акционеру цену, по которой он купил бумагу.

Результат вложения складывается прежде всего из изменения рыночной стоимости и возможных дивидендов. Дивиденды в Турции называются temettü. Их выплата зависит от финансового положения компании, решений ее органов и применимых правил.

Акционерские права могут включать участие в общем собрании, получение информации, участие в распределении прибыли и преимущественное приобретение новых акций. Конкретный набор прав зависит в том числе от категории бумаг.

В турецких сообщениях о компаниях часто встречаются два выражения:

• Bedelli sermaye artırımı — увеличение капитала с привлечением оплаты за новые акции.
• Bedelsiz sermaye artırımı — увеличение капитала за счет внутренних источников компании с распределением дополнительных акций без отдельной оплаты акционером.

Слово bedelsiz буквально связано с отсутствием оплаты, но увеличение количества акций само по себе не создает дополнительного богатства. При такой операции учитывается изменение количества бумаг и корректируется их расчетная цена.

Поэтому сравнивать старую и новую котировку без учета корпоративных событий неправильно. Аналогичная осторожность нужна при оценке дивидендов: полученную выплату рассматривают вместе с изменением стоимости акции, а не отдельно от него.

Индексы показывают изменение стоимости определенной группы бумаг по установленной методике. Среди наиболее известных — BIST 100 и BIST 30.

Индекс не является отдельной акцией. Получить связанную с ним инвестиционную позицию можно через соответствующий фонд, производный инструмент или собственный набор бумаг. Эти способы дают разные права и несут разные расходы.

Кроме того, у индексов бывают ценовые версии и версии полной доходности. В расчете полной доходности учитывается установленное методикой реинвестирование денежных дивидендов. Поэтому два графика с похожими названиями могут показывать разные результаты.

Рост индекса также не означает, что подорожали все входящие в него акции: движение крупных составляющих способно заметно влиять на общий показатель.

Halka arz — публичное предложение ценных бумаг. В повседневных обсуждениях этим выражением часто называют выход компании на биржу.

Для инвестора значение имеют цена предложения, финансовые показатели компании, ее долги, предполагаемое использование привлеченных средств и ограничения, предусмотренные документами размещения.

При высоком спросе инвестор может получить меньше бумаг, чем запросил. После начала торгов цена способна двигаться в обе стороны. Участие в размещении не дает права на гарантированную прибыль, а регуляторное одобрение документов не заменяет оценку самого бизнеса.

Покупатель облигации выступает кредитором, а не совладельцем компании. Эмитент принимает на себя обязательства, предусмотренные условиями выпуска: например, выплату купонов и погашение номинала.

В турецких документах встречаются названия tahvil, bono, devlet tahvili, hazine bonosu. За ними стоят разные виды долговых инструментов, поэтому ориентироваться только на знакомое слово в названии недостаточно.

Для сравнения выпусков рассматривают:

• эмитента и его платежеспособность;
• валюту обязательств;
• дату погашения;
• фиксированный или изменяемый порядок выплат;
• цену приобретения;
• условия досрочного погашения, если они предусмотрены;
• возможность продажи до окончания срока.

Даже при заранее определенных выплатах рыночная цена облигации меняется. При продаже до погашения инвестор может получить меньше, чем потратил на покупку.

В Турции распространен термин Eurobond — еврооблигация. Приставка «евро» не означает, что бумага обязательно выпущена в евро: встречаются, например, долларовые выпуски.

Еврооблигации могут выпускать государство и компании. Для инвестора важны не только купон и валюта, но и цена, срок, кредитный риск, расходы на сделку и налогообложение.

Купонная ставка и доходность к погашению — разные показатели. Если бумага куплена дороже или дешевле номинала, итоговый расчет отличается от процента, указанного в условиях купона.

У облигаций встречаются чистая цена — temiz fiyat и цена с накопленным доходом — kirli fiyat.

Чистая цена не включает накопленный купонный доход. В расчетах по сделке он может добавляться к стоимости бумаги. Поэтому итоговая сумма списания иногда отличается от результата простого умножения номинала на показанную котировку.

Но автоматически прибавлять купон к любой цене тоже нельзя: конкретный интерфейс уже может показывать цену с накопленным доходом. Перед сравнением предложений необходимо установить, какой именно показатель используется.

Kira sertifikası — сертификат, который дает предусмотренные условиями выпуска права на доходы от определенных активов или прав. Такие инструменты связаны с механизмами исламского финансирования и часто обсуждаются вместе с сукук.

Их нельзя оценивать только по заявленной выплате. Необходимо учитывать структуру выпуска, участников, обеспечение и обстоятельства, от которых зависит исполнение обязательств. Отказ от традиционной процентной конструкции не устраняет инвестиционные риски.

Инвестиционный фонд — yatırım fonu — объединяет средства инвесторов для формирования портфеля в соответствии с определенной стратегией. Инвестор приобретает пай фонда, а не самостоятельно выбирает каждую входящую в него бумагу.

Фонды различаются по составу активов: акции, долговые инструменты, денежный рынок, золото, иностранные активы и их сочетания. Название категории помогает сориентироваться, но подробные условия содержатся в документах конкретного фонда.

TEFAS — Türkiye Elektronik Fon Alım Satım Platformu — электронная платформа продажи и обратного выкупа паев фондов, которую обслуживает Takasbank. Она позволяет участвующим организациям распространять допущенные на платформу фонды.

Для частного инвестора это означает, что выбор не всегда ограничивается фондами банковской группы, в которой открыт счет. Однако доступность конкретного фонда необходимо проверять у посредника: значение имеют участие фонда в платформе, категория клиента и условия распространения.

TEFAS — инфраструктура операций, а не знак гарантированной доходности или мгновенного возврата денег.

Турецкое сокращение BYF означает borsa yatırım fonu. В международной терминологии используется ETF.

Биржевой фонд может следовать определенному индексу, но его фактический результат зависит также от расходов и особенностей воспроизведения индекса.

При сравнении фондов необходимо рассматривать не только прошлую доходность, но и:

• состав портфеля и допустимые вложения;
• инвестиционную стратегию;
• риск-показатель и его ограничения;
• комиссию за управление и другие расходы;
• время приема поручений;
• дату определения цены;
• срок зачисления денег после погашения паев.

У некоторых фондов цена исполнения становится известна после подачи поручения. Отображаемая последняя стоимость пая не всегда является ценой предстоящей покупки или продажи.

Срок возврата средств также различается. Наличие кнопки «Продать» не означает, что деньги сразу станут доступны для перевода на банковский счет.

Для части продуктов установлен доступ только для nitelikli yatırımcı — инвесторов, соответствующих специальным критериям. Обычное открытие брокерского счета само по себе такого статуса не дает.

На VİOP обращаются фьючерсы и опционы на предусмотренные спецификациями базовые активы: в частности, индексы, акции, валюты и драгоценные металлы.

Фьючерс создает обязательства по контракту. Опцион предоставляет покупателю определенное право, за которое он уплачивает премию; обязанности продавца опциона отличаются от положения покупателя.

Эти инструменты применяются как для управления рисками, так и для торговли на изменении цен.

Для фьючерсной позиции вносится обеспечение — teminat. Оно может составлять лишь часть стоимости позиции, поэтому изменение цены базового актива сильнее отражается на внесенных средствах.

Прибыль и убыток учитываются по установленным правилам переоценки. Если обеспечения недостаточно, возникает требование его пополнить — teminat tamamlama çağrısı. Посредник может применять дополнительные требования к обеспечению сверх установленных инфраструктурой рынка.

При определенных позициях убыток способен превысить первоначально внесенную сумму. Рассматривать обеспечение как максимальную цену возможной ошибки нельзя.

До сделки необходимо понимать спецификацию контракта, размер позиции, порядок расчетов и действия посредника при недостатке средств. Сам факт технического доступа к VİOP не свидетельствует о готовности инвестора работать с такими инструментами.

Общий аналитический обзор, персональная инвестиционная рекомендация и управление портфелем — разные услуги.

При обслуживании применяются предусмотренные правилами процедуры оценки клиента. Uygunluk testi связан с оценкой соответствия продукта или услуги знаниям и опыту клиента. Yerindelik testi используется перед индивидуальным управлением портфелем и инвестиционным консультированием и предусматривает более широкую оценку обстоятельств инвестора.

Эти анкеты не стоит заполнять случайными ответами ради быстрого доступа к продуктам: их содержание влияет на оценку допустимого обслуживания.

Иностранные граждане могут участвовать в турецком рынке ценных бумаг, но условия открытия счета и доступный набор услуг зависят от посредника, документов клиента и применимых ограничений.

Не существует единого обещания «счет любому иностранцу за несколько минут».

Организация может запросить:

• паспорт или другой допустимый документ;
• турецкий налоговый либо соответствующий идентификационный номер;
• сведения и подтверждение адреса;
• контактные данные;
• информацию о налоговом резидентстве;
• сведения о происхождении средств;
• банковские реквизиты для расчетов.

Дополнительные документы и возможность дистанционного оформления необходимо уточнять применительно к конкретному клиенту.

Для граждан России значение могут иметь не только гражданство, но и страна проживания, налоговый статус, обслуживающие банки и действующая политика посредника. Открытый текущий счет в банке не гарантирует автоматического доступа ко всем инвестиционным услугам этой группы.

Различия между банковскими счетами и инвестиционным обслуживанием разобраны в статье о банковской системе Турции.

Единого стартового капитала для всех брокеров и инструментов нет. Сумма зависит от минимального размера операции, цены бумаги, условий фонда и требований организации.

Небольшая стоимость первой покупки также ничего не говорит о возможности распределить риски: доступность одной акции и формирование полноценного портфеля — разные задачи.

До оформления отношений желательно получить подтверждение доступности нужных операций именно для своего статуса, а не только общее согласие открыть счет.

Некоторые организации предоставляют доступ к зарубежным рынкам. Такое обслуживание нужно рассматривать отдельно от операций на Borsa İstanbul.

Необходимо установить:

• юридическую сторону договора;
• зарубежного исполняющего посредника;
• порядок хранения бумаг;
• страну и правила рассмотрения споров;
• возможность переноса активов;
• расходы на валютные операции;
• применимые компенсационные механизмы.

Особенно важно различать покупку самой ценной бумаги и приобретение производного инструмента, результат которого связан с ее ценой. Изображение известной компании в приложении еще не объясняет юридическую природу сделки.

Учет иностранных активов может строиться через зарубежных хранителей и совокупные счета. Поэтому правила отображения турецких бумаг в MKK нельзя автоматически переносить на весь зарубежный портфель.

Самая заметная комиссия — плата за покупку или продажу. Но сравнивать посредников только по ней недостаточно.

Указанные брокером тарифы также необходимо проверять на предмет включения применимых налогов и сборов.

В турецких документах встречаются слова yüzde — процент и binde — промилле, тысячная доля.

Например, binde 1 соответствует 0,1%, а не 1%.

При условной сделке на 100 000 лир:

• комиссия 1% составляет 1 000 лир;
• комиссия 1‰ составляет 100 лир.

Это арифметический пример, а не тариф конкретного брокера. При реальной операции учитываются также минимальная комиссия и дополнительные начисления.

Вознаграждение управляющего и другие расходы могут удерживаться из имущества фонда и отражаться в стоимости пая. Поэтому отсутствие отдельного списания со счета не означает бесплатного управления.

При сравнении необходимо различать годовую ставку вознаграждения, фактические общие расходы и возможные комиссии при входе или выходе. Одну и ту же уже учтенную статью расходов нельзя повторно вычитать из опубликованного результата.

Подача поручения, заключение сделки и завершение расчетов — разные этапы.

Лимитное поручение задает предельную цену покупки или продажи. Оно помогает ограничить цену, но не гарантирует исполнение.

Рыночное поручение ориентировано на исполнение по доступным предложениям. При недостаточной ликвидности итоговая цена может отличаться от последней показанной котировки.

Поручение способно исполниться частично, остаться неисполненным или попасть под ограничения, действующие для конкретной бумаги. Приостановка торгов тоже не равна возможности немедленно выйти из позиции.

После продажи деньги могут отображаться на счете раньше, чем станут доступны для внешнего перевода. Порядок использования средств определяется расчетным циклом, инструментом и условиями посредника.

В обозначении T+N буква T означает дату сделки, а N — предусмотренное число расчетных рабочих дней. Конкретный срок необходимо смотреть для соответствующего рынка.

При пополнении счета дополнительно учитываются банковские сроки, валюта и требования к отправителю. Основные различия между способами расчетов рассмотрены в материале о платежных системах и электронных кошельках Турции.

Для инструментов, входящих в турецкую систему бездокументарного учета, важную роль играет MKK. При оформлении соответствующих счетов инвестору присваивается уникальный регистрационный номер — yatırımcı sicil numarası.

Инвестор может пользоваться сервисами e-YATIRIMCI для проверки доступных сведений о своих счетах и активах в системе MKK.

Это дает дополнительную возможность сверять данные, а не полагаться исключительно на изображение портфеля в приложении посредника.

Однако охват зависит от инструмента и схемы учета. Не все иностранные активы и не любые позиции из торгового приложения должны отображаться там одинаково.

MKK предоставляет сервис уведомлений Yatırımcı Bildirim Servisi — YBS. Он позволяет получать сведения о предусмотренных операциях и событиях по выбранным каналам.

Еще один инструмент — yatırımcı blokajı, инвестиционная блокировка. Для доступных к ней бумаг она позволяет ограничить использование активов без воли инвестора.

Такая блокировка требует понимания правил установки и снятия: перед продажей может понадобиться предварительное освобождение бумаг. Она не защищает от падения их цены и не заменяет проверку посредника.

Отдельно необходимо хранить договоры, брокерские отчеты, подтверждения сделок и документы о переводах. Центральный учет и собственный архив решают разные задачи.

Обычный рыночный убыток и неисполнение обязательств посредником — разные ситуации.

Если акция подешевела, фонд показал отрицательный результат или эмитент столкнулся с финансовыми трудностями, это нельзя автоматически приравнивать к случаю компенсации со стороны YTM.

Механизм Yatırımcı Tazmin Merkezi касается предусмотренных законом требований, связанных с неисполнением инвестиционной организацией обязательств по выплате клиентских денежных средств или передаче финансовых инструментов. Для его применения необходимы установленные основания и соответствующее решение SPK.

Компенсация ограничена условиями и максимальной суммой, которая может пересматриваться. Это не безусловная гарантия всего портфеля.

Убытки от рыночного изменения цен не покрываются таким механизмом. Потери, связанные с инвестиционными рекомендациями, также нельзя автоматически предъявить YTM как компенсируемое требование.

Систему компенсации инвесторам не следует смешивать с TMSF, связанной с защитой предусмотренных законом банковских вкладов. Покупка ценной бумаги через банковское приложение не превращает ее во вклад.

Для человека, который переехал в Турцию или продолжает считать сбережения в долларах, евро либо рублях, валюта оценки имеет большое значение.

Условный пример: портфель вырос со 100 000 до 120 000 лир — на 20%. Если за тот же период количество лир за доллар увеличилось на 25%, долларовая стоимость такого портфеля снизилась на 4%:

1,20 ÷ 1,25 − 1 = −0,04.

В примере не учтены комиссии, налоги и дивиденды.

Именно поэтому график роста в лирах нельзя без пересчета использовать для оценки результата в другой валюте. Расчет лучше вести в той валюте, в которой планируются будущие расходы.

Обозначения и особенности национальной валюты рассмотрены на странице о турецкой лире.

Единой налоговой ставки «на инвестиции в Турции» нет. Порядок зависит от инструмента, вида дохода, статуса получателя и других предусмотренных законом условий.

Дивиденды, купоны, доход от продажи акций, погашения паев и операций с производными инструментами могут облагаться по-разному. Для отдельных продуктов имеют значение даты приобретения или выпуска.

Необходимо различать:

• налог, который удерживает посредник;
• доход, по которому может возникнуть обязанность подать декларацию;
• обязанности в другой стране налогового резидентства.

Наличие турецкого ВНЖ само по себе не решает все вопросы налогового статуса. Иностранное гражданство также не означает автоматического освобождения от турецких налогов.

Отдельная осторожность требуется с еврооблигациями и зарубежными активами: отсутствие удержания при выплате не всегда означает отсутствие обязанности декларировать доход.

Брокерские отчеты следует сохранять вместе с документами о стоимости приобретения и удержанных суммах. Для индивидуального расчета нужен специалист, знакомый с соответствующим инструментом и налоговым положением инвестора.

Универсального лучшего посредника для всех клиентов не существует. Организация с удобным доступом к турецким акциям может не подходить для зарубежного портфеля, а минимальная торговая комиссия — сопровождаться неудобным переносом активов.

Сравнение лучше строить по нескольким направлениям.

Полномочия и юридическая сторона договора. Полное наименование организации, разрешенные услуги, действующий статус и фактический исполнитель операций.

Доступность для конкретного клиента. Гражданство, страна проживания, налоговое резидентство, необходимые документы и ограничения по инструментам.

Порядок учета активов. Хранитель, доступность независимой сверки, особенности иностранных бумаг.

Полная стоимость обслуживания. Сделки, минимальные комиссии, хранение, данные, конвертация, вывод и перевод портфеля.

Качество исполнения и поддержки. Типы поручений, резервные каналы связи, порядок действий при техническом сбое, доступный язык общения.

Условия выхода. Возможность перевести бумаги без продажи, перечень переносимых инструментов, сроки и расходы.

Последний пункт стоит выяснять заранее. Вынужденная продажа перед сменой посредника может повлечь комиссии, налоговые последствия и временный выход из рынка.

Особой проверки требуют обещания фиксированной высокой прибыли от торговли акциями, просьбы переводить деньги на личный счет «аналитика» и предложения передать пароль от приложения.

Опасна и подмена организации: мошенники могут использовать название реально существующего посредника, но другой сайт, телефон или банковские реквизиты.

Наличие компании в реестре не подтверждает подлинность любого человека, который представляется ее сотрудником. Сверять нужно всю цепочку: юридическое лицо, контактные данные, договор и получателя средств.